TKH: Goed gepositioneerd om de coronacrisis te trotseren

De sterke financiële positie van Twentsche Kabel Holding (TKH) heeft het technologiebedrijf uit Haaksbergen tot op heden relatief goed door de coronacrisis geloodst. Met het prudente investeringsbeleid en de kostenbesparende maatregelen blijft TKH tevens goed op koers om in betere economische tijden, die post-corona vroeg of laat weer zullen aanbreken, te outperformen. Beursgenoten is daarom van mening dat er op de huidige koers genoeg opwaarts potentieel in het aandeel zit.

TKH werd in 1930 door Cornelis van der Lof opgericht onder de naam Twentsche Kabelfabriek. De vestigingsplaats was Haaksbergen, waar het hoofdkantoor van de onderneming nu nog steeds zetelt. Door de jaren heen is het concern via gerichte acquisities in zowel binnen- als buitenland uitgegroeid tot een toonaangevende internationale speler op het gebied van innovatieve totaaloplossingen in de segmenten telecom, bouw en industrie. Sinds 2001 is Alexander van der Lof, kleinzoon van de oprichter, CEO van het bedrijf dat sinds 2005 bekend staat onder de naam TKH Group. Het aandeel TKH werd in juni 2012 opgenomen in de Midkap (AMX)-Index van Euronext.

Bedrijfsorganisatie

TKH is opgebouwd uit drie business-segmenten, te weten Telecom Solutions, Building Solutions en Industrial Solutions.

• Telecom Solutions ontwikkelt en produceert onder meer outdoor bekabeling (glasvezel en koper) voor telecom- en CATV netwerken. Ook levert het componenten en systemen op het gebied van indoor connectiviteit en randapparatuur.
• Building Solutions verbindt totaaloplossingen voor security- en communicatietoepassingen binnen en rondom gebouwen. De afdeling richt zich tevens op evacuatie-, toegang(controle)- en registratiesystemen voor een aantal specifieke sectoren, waaronder de zorg, scheepsbouw en offshore, parkeergarages, tunnels en vliegvelden.
• Industrial Solutions ontwikkelt, produceert en levert geïntegreerde systemen voor de productie van auto- en vrachtwagenbanden, alsook modules voor de medische, roboten machinebouwindustrie.

Terugblik op de eerste helft van het jaar

Begin augustus bracht TKH een beter dan verwachte eerste jaarhelft naar buiten. Gezien de lagere resultaten in vergelijking met de eerste zes maanden van 2019 had de wereldwijde corona-uitbraak echter toch een duidelijke impact op de ‘Twentsche Kabel’. Afgezien van een eenmalige last (betreffende integratie- en herstructureringskosten) van € 3,7 miljoen kwam het ebita-resultaat over het eerste halfjaar uit op € 69 miljoen, wat 11% lager was dan in dezelfde periode vorig jaar. De omzet daalde met 9,9% naar € 679 miljoen, waaraan vooral de lagere omzetten bij de onderdelen Industrial Solutions en Telecom Solutions debet waren. Beide divisies zijn goed voor ongeveer de helft van de totale omzet van het bedrijf. Bij Building Solutions bleef de omzet nagenoeg op peil, zodat per saldo de ‘return on sales’ (ROS), oftewel het rendement op de omzet, in de eerste jaarhelft maar fractioneel daalde: van 10,3% naar 10,2%. In een aantal marktsegmenten werden investeringen gereduceerd dan wel uitgesteld. In het bijzonder betrof dit investeringen voor vliegvelden en parkeergarages, en investeringen in de industriële sector, oftewel in de bedrijfstakken die hard werden geraakt door de coronacrisis.

Als gevolg van de voorziene winstval meldde TKH reeds in juni om in de kosten te gaan snijden en nam daarvoor in het tweede kwartaal een eenmalige last van € 3 tot € 5 miljoen. Niettemin nam de nettoschuld van het Haaksbergse bedrijf in de eerste jaarhelft met € 57 miljoen toe naar in totaal € 357,6 miljoen ten opzichte van ultimo 2019. Overigens was deze toename van de nettoschuld wel minder dan wij hadden verwacht. De zogeheten leverage ratio (netto schuld/ebitda) van 1,9 bleef daarmee dan ook ruimschoots beneden het niveau van 3,0 dat in de bankconvenanten is opgenomen.

Kerncijfers TKH. *Voor amortisatie en eenmalige baten en lasten.

Outlook voor de rest van het jaar

Omdat TKH ook voor de rest van het jaar corona-impact op zijn activiteiten voorziet, verwacht het bedrijf dat de nettowinst uit voortgezette activiteiten (voor amortisatie en eenmalige posten) toerekenbaar aan aandeelhouders over heel 2020 zal uitkomen tussen de € 63 en € 69 miljoen, waar dat over 2019 nog € 105,8 miljoen was. Daarbij benadrukt het concern dat met name de divisie Industrial Solutions minder goed zal blijven presteren, vooral vanwege de grotere voorzichtigheid die bandenfabrikanten innemen met het doen van investeringen.

Niettemin ziet topman van der Loft, terecht, ook lichtpuntjes en hij zei tijdens de presentatie van de halfjaarcijfers in augustus: “Wij hebben enerzijds tijdig geanticipeerd op de gevolgen van Covid-19 door de operationele kosten omlaag te brengen en anderzijds werpen de investeringen in innovatie hun vruchten af. Dat stelt ons in staat om in een aantal kernmarkten te kunnen groeien. Daardoor zien wij voor de middellange termijn nog steeds een goed perspectief op waardecreatie.”

Conclusie

TKH slaagde er ondanks de negatieve omzetgroei toch in om zijn omzetrendement zo goed als gelijk te houden. Dat onderstreept niet alleen de voortgang die de verschillende desinvesterings-, integratie- en herstructureringsprogramma’s boeken, maar ook de gerichtheid waarmee TKH blijft investeren in markten met groeipotentie en bovengemiddelde marges. Wij vinden dat dat in combinatie met de gezonde financiële positie door de lager dan verwachte nettoschuld en leverage ratio kracht uitstraalt, temeer daar het bedrijf ook zijn dividend nog ‘gewoon’ uitkeert. Beursgenoten is dan ook van mening dat de tweede jaarhelft beter kan verlopen dan TKH voorziet, met name gezien de immer voorzichtige houding ten aanzien van toekomstvoorspellingen waarom het TKH-management bekend staat.

Koersverloop TKH Industries over de afgelopen 5 jaar.

Dat de gevolgen van de coronapandemie in 2020 zullen wegen op de resultaten van met name de cyclische industrietak van het bedrijf staat niettemin buiten kijf. Daarom verlagen wij onze taxatie voor de winst per aandeel (wpa) voor dit jaar naar € 1,35, maar wij zien de winst per aandeel het komende jaar weer toenemen tot € 2,15. Uitgaande van die laatste taxatie voor 2021 (beleggen is vooruit kijken) en een huidige koers van € 31,45 komt dat neer op een alleszins redelijke koerswinstverhouding van 14,6. Afhankelijk van de snelheid waarmee een coronavaccin beschikbaar komt, zouden daarbij de resultaten in 2021 ook nog eens sneller, en meer, kunnen aantrekken dan het zich in de huidige onzekere situatie (nu nog) laat aanzien. 

Ondanks de tegenslag dit jaar als gevolg van corona is er volgens Beursgenoten dan ook weinig reden om te vrezen voor de toekomst van TKH. Wij zijn van mening dat de koers van het aandeel met het zicht op betere resultaten uiteindelijk weer gaat oplopen, waarbij wij een eerste koersdoel van € 40 zeer wel haalbaar achten. Ons advies blijft derhalve overtuigend op kopen staan.

Geert Schaaij heeft positie.

ISIN code: NL0000852523
Bloomberg code: TWEKA:NA
Reuters code: TWKNc.AS
Marktkapitalisatie*: € 1,34 mrd
52-weeks laag/hoog: € 23,20 / € 51,70
Huidige koers*: € 31,45

*Peildatum: 8 oktober 2020.